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　　在FRM考試中，CAPM資本資產定價模型是個重要的考點，其中無風險收益率這一知識點是考生必須要掌握的。今天會計網將詳細介紹無風險收益率（Risk-free rate）的內容。

無風險收益率是什么

　　無風險收益率（Risk-free rate）是指把資金投資于一個沒有任何風險的投資對象所能得到的收益率。一般會把這一收益率作為基本收益，再考慮可能出現的各種風險。它指評估基準日相對無風險證券的當期投資收益(有時也稱為“安全收益率”、“貨幣成本”、“基礎利率”)，現實中，并不存在無風險的證券，因為所有的投資都存在一定程度的通貨膨脹風險和違約風險。與無風險證券最接近的是我國發行的國庫債券，評估界普遍認同國庫券是相對安全的證券，因為它們的收益和償還期已經提前確定，并且不存在任何違約風險。

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無風險收益率的公式

　　無風險收益率是資金時間價值與通貨膨脹補償率之和，是除了通貨膨脹風險之外，沒有風險情況下的投資收益率。

　　無風險收益率=資金時間價值（純利率）+通貨膨脹補償率

　　無風險收益率=投資報酬率-風險報酬率

　　無風險收益率=純粹利率+通貨膨脹附加率

　　無風險收益率就是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時間價值。

無風險收益率的確定

　　無風險收益率的確定在基金業績評價中具有非常重要的作用，各種傳統的業績評價方法都使用了無風險收益率指標。在我國股市目前的條件下，關于無風險收益率的選擇實際上并沒有什么統一的標準。在國際上，一般采用短期國債收益率來作為市場無風險收益率。

　　必要收益率表示投資者對某資產合理要求的最低收益率，無風險收益率和風險收益率的合計值就是必要收益率。那么具體怎么計算呢？

　　必要收益率的計算公式

　　必要收益率=無風險收益率+風險收益率=無風險收益率+風險價值系數×標準離差率=Rf+b·V

　　Rf：表示無風險收益率

　　b：為風險價值系數；

　　V：為標準離差率。

　　例1：短期國債利率為6%，某股票期望收益率為20%，其標準差為8%，風險價值系數為30%，則該股票必要收益率為18%。

　　其中：風險收益率bV=30%×（8%÷20%）=12%；

　　必要收益率=Rf+bV=6%+12%=18%。

　　例2：已知某公司股票的β系數為0.5，短期國債收益率為6%，市場組合收益率為10%，則該公司股票的必要收益率為：

　　必要報酬率=無風險報酬率+β（平均風險股票報酬率-無風險報酬率）

　　根據資本資產定價模型：必要報酬率=6%+0.5×（10%-6%）=8%

　　必要收益率、無風險收益率和風險收益率的含義

　　1、必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。

　　2、風險收益率指某資產持有者因承擔該資產的風險而要求的超過無風險利率的額外收益。

　　風險收益率的大小取決于兩個因素：

　?、亠L險的大小

　　②投資者對風險的偏好

　　3、無風險收益率也稱無風險利率，它是指無風險資產的收益率。

　　無風險收益率=純粹利率(資金的時間價值)+通貨膨脹補貼

　　無風險資產一般滿足兩個條件：

　?、俨淮嬖谶`約風險;

　?、诓淮嬖谠偻顿Y收益率的不確定性。

　　一般情況下，通常用短期國債的利率近似地代替無風險收益率。

　　必要收益率與必要報酬率的區別

　　必要收益率又叫最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。

　　必要報酬率”指的是投資人根據投資風險要求得到的“最低報酬率”，按照“期望報酬率”折現計算得出的是證券的“買價”，期望收益率＝必要收益率。

　　必要報酬率是折現率嗎？

　　在進行股票價值評估時，折現率應當是投資者期望的最低收益率，一般可用資本資產定價模型確定。在進行債券估值時，應選擇市場利率作為折現率。在進行項目投資決策時，應選擇項目的必要報酬率或項目所在行業的平均收益率作為折現率。在進行企業價值評估時，一般選擇加權資本成本作為折現率。

　　總資產回報率也叫資產收益率，是用來衡量每單位資產創造多少凈利潤的指標。評估公司相對其總資產值的盈利能力的有用指標。

　　總資產回報率的計算公式

　　計算的方法為公司的年度盈利除以總資產值，資產回報率一般以百分比表示。

　　總資產回報率的計算公式為：總資產回報率=稅后凈利潤/總資產。

　　資產收益率包括哪些？

　　包括實際收益率、預期收益率、必要收益率。

　　實際收益率表示已經實現或者確定可以實現的資產收益率，表述為已實現或確定可以實現的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。

　　預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產未來可能實現的收益率。

　　必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產合理要求的最低收益率。

　　必要收益率由哪兩部分構成？

　　1、無風險收益率，也稱無風險利率，它是指無風險資產的收益率，它的大小由純粹利率（貨幣的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。一般用國債的利率表示無風險利率，該國債應該與所分析的資產的現金流量有相同的期限。一般情況下，為了方便起見，通常用短期國債的利率近似地代替無風險收益率。

　　2、風險收益率，是指某資產持有者因承擔該資產的風險而要求的超過無風險利率的額外收益率。風險收益率衡量了投資者將資金從無風險資產轉移到風險資產而要求得到的“額外補償”，它的大小取決于以下兩個因素：一是風險的大小；二是投資者對風險的偏好。

　　必要報酬率是指準確反映期望未來現金流量風險的報酬，計算公式為：必要報酬率=無風險報酬率+風險溢價，也可以將其稱為人們愿意進行投資或購買資產所必需賺得的最低報酬率。

　　必要報酬率的計算公式

　　必要報酬率是指準確反映期望未來現金流量風險的報酬，其計算公式為：必要報酬率=無風險報酬率+風險溢價，也可以將其稱為人們愿意進行投資或購買資產所必需賺得的最低報酬率。

　　風險溢價是什么？

　　風險溢價是投資者在面對不同風險的高低，且清楚高風險高報酬或低風險低報酬的情況下，因投資者對風險的承受度，影響其是否要冒險獲得較高的報酬，或是只接受已經確定的收益，放棄冒險可能得到的較高報酬。已經確定的收益與冒險所得收益之間的差價，即風險溢價，是投資者要求對其自身承擔風險的補償。風險溢價一般通過風險資產的風險資產報酬率進行評估。

　　無風險利率是什么意思？

　　無風險收益率也稱無風險利率，它是無風險資產的收益率，計算公式為：無風險收益率=純粹利率（資金的時間價值）+通貨膨脹補貼。無風險資產一般滿足兩個條件：首先是不存在違約風險；以及不存在再投資收益率的不確定性。

　　內含報酬率和必要報酬率的區別

　　1、內含報酬率是相對數，即相對比率，凈現值是絕對數，必要報酬率是投資者要求的最低報酬率；

　　2、內含報酬率法是根據方案本身內含報酬率來評價方案優劣的方法，必要報酬率用于計算被投資項目的價值與凈現值等，一般作為折現率。

　　企業在經營發展過程中，一般都會通過資產收益率來衡量企業資產的利用效果，計算得出的指標數額越高，也就說明資產利用效果越好。

　　資產收益率的計算公式

　　資產收益率，也被稱為資產回報率。它是用于衡量每單位資產創造多少凈利潤的指標。

　　資產收益率可以通過以下公式計算：

　　資產收益率=凈利潤/平均資產總額*100%。

　　計算得出的資產收益率越高，也就說明企業資產利用效果越好。

　　資產收益率的局限性在于不能反映銀行的資金成本。

　　收益率主要類型

　　1、實際收益率

　　顧名思義就是已經實現或確定能夠實現的資產收益率。

　　2、名義收益率

　　指在合約上標明的收益率。比如借款時在借款協議上的借款利率。

　　3、預期收益率

　　預想中達到的收益率，在不確定的條件下，預測某資產未來可能實現的收益率。

　　4、必要收益率

　　表示投資者對某資產合理要求的最低收益率，也被稱為“最低必要報酬率”或“最低要求的收益率”。

　　若是預期收益率≥投資人要求的必要報酬率，則表示投資可行；若是預期收益率<投資人要求的必要報酬率，則表示投資不可行。

　　5、無風險收益率

　　無風險收益率等于必要收益率與無風險收益率之差，是指某資產持有者因承擔該資產的風險而要求的超過無風險利率的額外收益。其大小主要取決因素為風險的大小及投資者對風險的偏好。

　　相關計算公式：

　　必要收益率=無風險收益率+風險收益率

　　風險收益率=必要收益率-無風險收益率

　　企業在經營過程中會遇到諸如利率、經濟衰退等系統風險和財務風險、操作風險等非系統風險。只有承擔的系統性風險才能得到補償，而非系統性風險不能得到補償。為了更好地研究系統性風險和期望收益之間的關系，我們需要掌握資本資產定價模型及其計算公式。

　　資本資產定價模型的計算公式

　　R_i=R+β_i×(R_m—R_f)

　　其中：

　　R_i表示必要收益率;

　　R_f表示無風險收益率，通常以短期國債的利率近似代替;

　　β_i表示第i種股票的或組合的β系數;

　　R_m表示市場組合的平均收益率;

　　β_i×(R_m—R_f)為組合的風險收益率;

　　β系數的計算：β=(R_i-R_f)/(R_m-R_f)=風險收益率/(R_m-R_f)。

　　舉個例子，A投資組合的必要收益率為10%，市場組合的平均收益率為12%，無風險收益率為4%，則該投資組合的β系數應如何計算?

　　有已知條件可知：必要收益率R_i=10%，市場組合的平均收益率R_m=12%，無風險收益率R_f=4%，代入公式中可得：β=(R_i-R_f)/(R_m-R_f)=(10%-4%)/(12%-4%)=0.75。

　　B投資組合的風險收益率為12%，市場組合的平均收益率為14%，無風險收益率為6%，則該投資組合的β系數應如何計算？

　　有已知條件可知：市場組合的平均收益率R_m=14%，無風險收益率R_f=6%，風險收益率為12%；

　　代入公式中可得：β=風險收益率/(R_m-R_f)=12%/(14%-6%)=1.5。

　　資本資產定價模型的計算公式中β系數的含義

　　β=1，表示該資產或該資產組合的風險和市場組合的風險相等;

　　β>1，表示該資產或該資產組合的風險和市場組合的風險更大;

　　β<1，表示該資產或該資產組合的風險和市場組合的風險更小。

　　β系數越大，資產的預期收益越大。

　　資本資產定價模型相關知識

　　1.無風險利率以及對所承擔風險的補償組成了單個證券的期望收益率;

　　2. β值的大小決定了風險溢價的大小。β值越高，單個證券的風險越高，所得到的補償越高;

　　3. β度量的是單個證券的系統風險，非系統性風險沒有風險補償;

　　4.風險和報酬的關系是一種線性關系，說明了風險越高,報酬越高。

　　折現率是運用收益現值法來評估企業價值時的重要參數之一，因此確定折現率尤其重要。以下是會計網整理的關于折現率確定方法的內容，來一起了解吧。

　　折現率是指將未來有限期預期收益折算成現值的比率，也就是特定條件下的收益率，說明資產取得該項收益的收益率水平。主要的確認方法有以下幾種：

　　1.累加法

　　累加法是折現率最常用的確定方法。一般而言，折現率包括無風險報酬率、風險報酬率和通貨膨脹率。無風險報酬率是指資產在一般條件下的獲利水平；風險報酬率則是指冒著風險取得的報酬與資產的比率。

　　運用累加法計算折現率，將無風險利潤率，風險利潤率，通貨膨脹率三者相加即可。

　　其中的風險報酬率由行業風險，經營風險，財務風險組成。計算公式為風險報酬率=行業風險+經營風險+財務風險。

　　2.市場比較法

　　市場比較法是通過選取與評估對象相同類型或者相近行業或相似規模的資產案例，求出它們各自的風險報酬率或折現率，通過分析和調整，根據不同的權數進行修正，消除完特殊因素的影響后，對被評估對象的折現率進行計算。注意：該方法在—個通用的定價模型中也難以使用，而且不太適合高技術企業。

　　3.社會平均收益率法

　　通過分析社會平均資產收益率的變動情況來確定折現率或本金化率。該方法的優點是能客觀反映企業整體資產的收益現值。缺點是不容易測定變動系數和風險系數。

　　折現率=無風險報酬率+(社會平均資產收益率-無風險報酬率)*風險系數

　　必要收益率屬于中級會計考試《財務管理》科目的重要知識點之一，是表示資產收益率的財務指標之一，又稱為最低必要報酬率。

　　必要收益率的概念

　　必要收益率，又被稱為最低必要報酬率或者最低要求的收益率，是指投資者對于某種資產所產生的合理要求的最低收益率。

　　必要收益率的計算公式是什么？

　　必要收益率計算公式為：必要收益率=無風險收益率+風險收益率=無風險收益率+風險價值系數×標準離差率。

　　即，必要收益率=Rf+b*V

　　Rf：表示無風險收益率；b：表示風險價值系數；V：表示標準離差率。

　　例如：短期國債利率為8%，某股票期望收益率為10%，其標準差為6%，風險價值系數為35%，則該股票必要收益率為29%。

　　其中風險收益率bV=35%×（6%÷10%）=21%；必要收益率=Rf+bV=8%+21%=29%。

　　無風險收益率是什么？

　　無風險收益率是指投資者將資金投資于一個無任何風險的投資對象所能獲到的收益率。無風險收益率的大小由資金的時間價值和通貨膨脹補償率兩部分組成。無風險收益率的公式為：無風險收益率=資金時間價值+通貨膨脹補償率。在國際上，短期國債的利率通常被用作市場的無風險收益率。

　　風險收益率是什么？

　　所謂的風險收益率，是指投資人因為承擔風險而額外要求的風險補償率。風險收益率包括違約風險收益率，流動性風險收益率和期限風險收益率。風險收益率主要取決于兩個因素：風險大小和風險價格。在風險市場中，風險價格是由投資者的風險偏好決定。

　　風險收益率的計算公式：Rr=β*（Rm-Rf）

　　其中：Rr為風險收益率；β為風險價值系數；Rm為市場組合平均收益率；Rf為無風險收益率；（Rm-Rf）為市場組合平均風險報酬率。

　　什么是標準離差率？

　　標準離差率則是一個隨機變量的標準離差與其期望的比例。標準離差率是指用相對數量來衡量一項資產的整體風險，通常，標準離差率越高，其風險也就越大；反之，標準離差率愈低，則危險愈低。而能反映投資風險的標準離差，是方差的平方根。一般而言，標準離差愈小，則危險愈低；相反，如果標準離差較大，則存在較高的風險。但由于其為絕對值，僅適合對同一期望值的決策方案進行風險程度的對比。標準離差指數具有更廣泛的應用前景，特別適合于具有不同期望值的決策方案的風險程度。

　　資本化率是將未來無限期預期收益折算成現值的比率，其計算公式為：資本化率=折現率-未來年收入的增長率。資本化指符合條件的相關費用支出不計入當期損益，而是計入相關資產成本，并作為資產負債表的資產類項目管理。

　　資本化率的計算公式

　　資本化率是將未來無限期預期收益折算成現值的比率，其計算公式為：資本化率=折現率-未來年收入的增長率。資本化是指符合條件的相關費用支出不計入當期損益，而是計入相關資產成本，作為資產負債表的資產類項目管理。簡單理解為資本化就是公司將支出歸類為資產的方式。

　　資本化率的影響因素有哪些？

　　1、自有資本所占比率；

　　2、外來資本如借貸利息；

　　3、因通貨膨脹帶來的不動產增值和收益的增加；

　　4、因老化如折舊、功能下降等，產生的貶值和收益降低；

　　5、還貸后自有資金的增加。

　　資本化率和折現率的區別是什么？

　　資本化率是指將未來無限期預期收益折算成現值的比率；折現率是將未來有限期預期收益折算成現值的比率。在未來收益額一定的情況下，折現率越低，收益現值越高，折現率的變化會造成資產評估結果的較大差異，其計算公式為：折現率=無風險報酬率+風險報酬率；折現率=無風險報酬率+風險報酬率+通貨膨脹率。

　　無風險回報率怎么理解？

　　無風險回報率指社會投資者投資信用等級較高的、收益穩定的金融產品所獲得的收益率，這類金融產品包括銀行各類存款、國債、金融債券及其信用等級相似的其他金融產品。無風險報酬率幾乎是所有投資都應得到的投資回報率，即將投資投放到某項目上可以肯定得到的報酬率。

　　折現率的細微差異，往往會導致結果出現較大的偏差。所以折現率的確定尤其重要，以下一文則將主要介紹折現率的確定方法。

　　折現率的確定方法

　　1、最常用的確認方法：累加法

　　累加法計算折現率公式：折現率=無風險利潤率+風險利潤率+通貨膨脹率，其中風險報酬率=行業風險+經營風險+財務風險。

　　折現率通常包括通貨膨脹率、無風險報酬率、風險報酬率：

　　(1)風險報酬率是指冒風險取得的報酬與資產的比率；

　　(2)無風險報酬率是指資產在一般條件下的獲利水平。

　　2、反映整體資產的收益現值：社會平均收益率法

　　社會平均收益率法可以客觀反映企業整體資產的收益現值，主要是對企業整體資產的收益現值進行分析，用來確定確定本金化率或折現率。

　　注意：其中風險系數、變動系數一般難以測定。

　　將該方法用在企業價值評估中折現率的確定上，相關計算公式為：折現率=無風險報酬率+(社會平均資產收益率-無風險報酬率)X風險系數。

　　3、市場比較法

　　市場比較法，主要是通過選取與評估對象相似規模、相近行業或者相同類型的的資產案例，然后以此求出它們每個的折現率、風險報酬率等，再經過分析調整后，采用不同的權數對其修正，并且消除特殊因素的影響，最后經過綜合計算得出被評估對象的折現率的方法。

　　需要注意：這種方法并不是很適合高技術的企業。

　　折現率怎么計算？

　　折現率計算公式如下：

　　折現率是特定條件下的收益率，說明資產取得該項收益的收益率水平，計算公式如下：

　　F=P(1+i)^n。F=終值，P=現值，A=年金，i=利率或折現率，N=計息期數。

　　折現率確認方法的重要性

　　折現率是運用收益現值法評估企業價值時的重要參數之一，在收益一定的前提下，收益率越高，也就說明單位資產增值率高，所有者擁有資產價值低。所以收益率越高的情況下，資產評估值就越低。由于折現率的細微差異，往往會導致評估結果的極大差異，所以折現率的確認方法就顯得尤其重要。

　　CMA p2中有很多必考知識點，其中資本資產定價模型的內容，據考生反應，這個考點基本每年都考，所以希望小伙伴們能掌握這個知識點，早日通過考試。

　　CMA考試重點：資本-資產定價模型（CAPM）

　　資本-資產定價模型（capital-asset pricing model）是一種描述風險與期望收益率之間關系的模型。在這一模型中，某種證券的期望收益率就是無風險收益率加上這種證券的系統風險溢價。

　　計算公式：E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]

　　β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)E(Rp)表示投資組合的期望收益率,

　　Rf為無風險報酬率

　　,E(RM)表示市場組合期望收益率

　　,β為某一組合的系統風險系數,CAPM模型主要表示單個證券或投資組合同系統風險收益率之間的關系,也即是單個投資組合的收益率等于無風險收益率與風險溢價的和

　　影響β系數的因素：

　　1）行業（收入的周期性）；

　　（2）財務風險；

　?。?）經營風險

　　資產定價模型的經典例題解析

　　分析師在報道Guilderland礦業公司的普通股時，預計明年的一些信息：

　　市場投資組合的預期收益率12%；美國國債的預期收益率5%；Guilderland的預期貝塔為2.2

　　該分析師利用CAPM能預計Guilderland公司明年的風險溢價最接近于（）

　　A.7.0%B.10.4%C.15.4%D.20.4%

　　正確答案：C

　　E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]

　　=（12%-5%）*2.2=15.4%

　　預期收益率=5%+（12%-5%）*2.2=20.4%

　　經典例題：ABC公司的市場貝塔系數是1.60，市場風險報酬是10%，無風險報酬是4%。經過分析師預測，下年的投資者要求報酬率是15%，則該公司的股價()？

　　A.被低估

　　B.不受影響

　　C.被高估

　　D.無法判斷

　　【答案】A

　　【解析】根據資本資產定價模型，

　　ABC公司應有的報酬率R=4%+1.6*(10%-4%)=13.6%&lt;15%,

　　根據資本資產定價模型計算得出的是股票的均衡收益率：

　　如果均衡收益率&gt;預期收益率，股票被高估：

　　如果均衡收益率&lt;預期收益率，股票被低估。

　　市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率，是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一，那么市盈率是如何計算的呢？

　　市盈率的計算公式

　　市盈率=每股普通股市價/每股普通股年收益

　　分子是當前每股的市場價格，分母可以用來預測上一年、下一年或幾年的利潤。市盈率是衡量普通股價值最基本、最重要的指標之一。

　　一般認為，將比率保持在20-30之間是正常的。如果價格太低，說明股價低，風險小，值得購買；過高意味著股價高，風險高，購買時需謹慎。

　　影響市盈率內在價值的因素

　　影響市盈率內在價值的因素可歸納如下：

　　1.股息支付率。在分子中，股息支付率越大，當前股利水平越高，市盈率越大；然而，在分母中，股息支付率越大，股息增長率越低，市盈率越小。

　　2.無風險資產的回報率。由于無風險資產的收益率是投資者的機會成本和投資者期望的最低收益率，因此無風險利率的上升、投資者要求的投資回報率和貼現利率的上升導致市盈率的下降。

　　3.市場組合資產的預期收益率。市場投資組合資產的預期收益率越高，投資者為補償超過無風險回報的平均風險所需的額外回報越大，投資者所需的投資回報率越高，市盈率越低。

　　4.沒有財務杠桿的貝塔系數。沒有財務杠桿的企業只有操作風險，沒有財務風險。沒有財務杠桿的貝塔系數是衡量企業運營風險的一個指標。貝塔系數越大，企業經營風險越大，投資者要求的投資回報率越高，市盈率越低。

　　5.杠桿和股權乘數。兩者都反映了企業的債務水平。杠桿越大，股權乘數越大。這兩個變化方向相同，可以統稱為杠桿率。在市盈率公式的分母中，減去的和減去的都包含杠桿率。在減數（投資收益率）中，杠桿率增加，企業財務風險增加，投資收益率增加，市盈率降低；在減法中（股息增長率），杠桿率增加，股息增長率增加，減法的增加導致市盈率上升。

　　6.企業所得稅稅率。企業所得稅稅率越高，企業負債經營的優勢越明顯，投資者要求的投資回報率越低，市盈率越高。

　　7.銷售凈利潤率。凈利潤率越大，企業盈利能力越強，發展潛力越大，股利增長率越高，市盈率越高。

　　8.資產周轉率。資產周轉率越高，企業經營資產的能力越強，發展潛力越大，股利增長率越高，市盈率越高。